高质料发展是新期间的硬意念念

2023年中央经济工作会议解读

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文 财信商榷院

宏不雅团队（伍超明 胡文艳 李沫）

中枢不雅点 

一、现时经济式样：有用需求不足，国内大轮回存在堵点。外部环境方面，不稳定、不细目、难料想成为常态。国内经济规复基础仍不雄厚，一是有用需求不足，经济规复经由海潮式和周折式特征显著；二是新动能濒临突破“时候瓶颈”不休和挑战；三是国内大轮回存在堵点，低通胀样式是其集合映射；四是风险隐患尤其是房地产风险化解压力较大。

二、“五个必须”：深化新期间作念好经济工作的法则性雄厚。把高质料发展手脚新期间的硬意念念，把鼓动中国式现代化手脚最大的政治，系初度淡薄。同期再次强调必须相持深化供给侧结构性改动和遵循扩大有用需求协同发力，必须相持靠改动通达增强发展内生能源，必须相持高质料发展和高水祯祥全良性互动。

三、“12字”要求：稳中求进、以进促稳、先立后破。一是“稳”为“进”创造环境，“进”为“稳”提供能源，达成以“进”促“稳”。“稳”是大局，要“多出有益于稳预期、稳增长、稳办事的政策”，巩固和增强经济回升向好态势，为“进”创造稳定的发展环境。“进”是能源和成见，“在转方式、调结构、提质料、增效益上积极高出”，以“进”不竭巩固稳中向好的基础。在稳中求进经由中，要相持“先立后破”的方法论情切序，先“立”以熏陶增量、发展新动能，后“破”来优化存量、淘汰旧动能，以达成稳中求进。

四、经济方针：巩固和增强回升向好态势，预测GDP方针定在5%独揽。将2024年GDP增速方针设定在5%独揽，一是稳增长是高质料发展的前提和应有之义；二是完成“十四五”商量和2035年方针的客不雅需要；三是稳增长是最大的防风险，是提振信心和预期的利器。

五、宏不雅政策：提高政策有用性，更纵脱度维持高质料发展。2024年宏不雅政策有三大特质：一是政策力度总体上是加大的，但更提防政策的“有用性”；二是更提防不同政策取向的一致性和强化协同联动性，注释政策互相对冲和变成合成失误；三是政策活泼性提高，政策储备上打好提前量、留出冗余度，视情况出台政策或调整政策力度。

（一）财政政策：限度加力，愈加提防本质质效。预测2024年财政开销有望加速，岁首赤字率设定或相对保守，最终膨大力度将把柄经济式样应时、限度加码。财政政策愈加提防“提质增效”，预测2024年财政对高质料发展规模的维持力度将显著加大，对中央挪动支付的监管也将显著增强。

（二）货币政策：由精确有劲到精确有用。货币政策总基调为稳健中性，不会“巨流漫灌”，预测2024年M2增速方针在10%独揽，大致与本年至极。货币供应结构方面，更提防精确有用，提高资金使用效率，一是从增量上加大对科技立异等高质料发展的维持，二是存量上提高资金使用效率。资金使用效率提高后，货币供应量增速镌汰不等于对经济维持力度下落。2024年降准降息均有可能。

（三）预期管束：提防诱惑，提振信心。会议初度淡薄要“加强经济宣传和公论诱惑，唱响中国经济光明论”，标明2024年预期管答理有具体行动。好的和有用的预期管束，能提拔和增强财政和货币等政策效果，但有一定的要求：一是要加强与市集的疏导，幸免市集靠料想来判断政策意图；二是预期管束要走在市集预期的前边，用预期管束来诱惑市集预期；三是预期管束开释的预期信号要保持一致性和稳定性，不行安详变化。

六、要点任务：推动高质料发展。来岁经济工作的九大要点任务，紧扣高质料发展的关节问题和要点智力，明确具体抓手和处分旅途。

（一）现代化产业体系建设：以科技立异引颈。现代化产业体系是现代化国度的物资时候基础，会议强调以科技立异引颈现代化产业体系建设。

（二）扩大内需：变成消耗和投资互相促进的良性轮回。消耗方面，会议淡薄“熏陶壮大新式消耗”、“稳定和扩大传统大批消耗”、“加多城乡住户收入”等三大抓手，遵循引发有潜能的消耗；投资方面，预测制造业更新改良投资、下贱消耗品投资、诱惑民营投资更多参与新动能和新式基础设施等规模建设，将成为2024年扩大有用益投资的要点。

（三）全面深化改动：充分引发民营主体的内生能源和立异活力。预测“促进民营企业发展壮大”将是来岁改动工作的重中之重。一是提振民营企业主体预期和信心是破损国内大轮回堵点的关节所在；二是重塑民营企业信心要在体制机制上有所突破，预测来岁有望在市集准入、要素获取、公道王法、权益保护等方面落实一批举措。

（四）防风险：统筹化解房地产、方位债务、中小金融机构要点规模风险。房地产风险方面，会议强调“积极安妥化解”，预测2024年民营房企融资维持政策有望落实落细；“三大工程”建设将加速鼓动，兼顾短期稳增长、耐久构建新发展模式双重方针。方位债务风险方面，会议强调统筹好方位债务风险化解和稳定发展，短期经济大省将承担更多稳增长包袱。预测短期将陆续化解局部流动性风险，中耐久加速体制机制改动，建立化债长效机制。

（五）区域谐和：把鼓动新式城镇化和乡村全面振兴有机联接起来。预测城乡会通、区域谐和发展的关键突破口，在于推动以县城为关键载体的新式城镇化建设，破损城乡要素双向流动、对等交换的轨制壁垒，实施城市更新行动、促进基础设施提质增效将是主要抓手。

正文

事件：中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，会议追思2023年经济工作，分析现时经济式样，部署2024年经济工作。

一、现时经济式样：有用需求不足，国内大轮回存在堵点

关于现时经济式样，中央经济工作会议（下文简称会议）指出，“进一步推动经济回升向好需要克服一些矜重和挑战”。其中，“外部环境的复杂性、严峻性、不细目性高潮”，国内濒临“有用需求不足、部分行业产能鼓胀、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大轮回存在堵点”，但“综合起来看，我国发展濒临的有益条件强于不利因素”。

（一）外部环境：不稳定、不细目、难料想成为常态

2024年，我国将迎来开国75周年，亦然实施“十四五”商量的关节一年，讲究稳定的外部发展环境具有关键真义。但跟着世界百年未有之大变局的加速演进，外部环境不稳定、不细目、难料想成为常态，世界进入新的摇荡变革期，正如会议指出的“外部环境的复杂性、严峻性、不细目性高潮”，与12月6日“中共中央召开党外东说念主士茶话会”“我国发展濒临的式样扭曲作直，国际政治经济环境不利因素增多”表述一致。

近些年来，由于新冠疫情、顶点天气事件、乌克兰危险、巴以冲突等因素同期出现并产生重复效应，全球地缘政治式样愈发垂死，地缘经济割裂日益加重，各经济体将安全置于发展前边，给全球经济带来不细目性和效率亏蚀，镌汰中耐久增长潜能。

1、地缘政治垂死导致全球获胜投资的割裂。

跟着地缘政治式样日渐趋紧，企业和政策制定者越来越多地酌量领受关联计策，通过将出产挪动到国内或值得信托的国度来增强供应链的韧性。把柄IMF的商榷效率（2023年4月），在往日十年里，地缘政治上缔盟的经济体之间的异邦获胜投资（FDI）流动所占比重不竭高潮，高出了地舆位置更接近的国度所占比重，两者从2008年低点37%、33%辞别提高到2021年的52%、39%，前者增幅远超后者（见图1），标明地缘政治偏好在决定异邦获胜投资地点方面线路着日益关键的作用。如果地缘政治垂死景色持续加重，列国沿着地缘政治断层线将进一步淡薄，异邦获胜投资可能会愈加集合于地缘政治上缔盟的国度集团内。

2、地缘经济割裂导致大批商品市集摇荡，威迫食粮安全和清洁能源转型。

近些年尤其是2018年以来，全球贸易保护主义、逆全球化倾向加速，越来越多的大批商品贸易受到收尾（见图2）【RKI-084】ザーメンベストの金字塔 ザーメン大好き2000発 24時間，如2022年新增的收尾政策措施是2021年的两倍多【RKI-084】ザーメンベストの金字塔 ザーメン大好き2000発 24時間，大批商品市集出现越来越显著的割裂。但全球大批商品有一个显耀特质：供应集合但需求很广。这两个特质相联接【RKI-084】ザーメンベストの金字塔 ザーメン大好き2000発 24時間，就催生了大规模的大批商品贸易，许多国度严重依赖从少数几个供应国入口大批商品。大批商品出产供给的高度集合，主要源于当然资源资质的区域集合，如大部分大批商品的前三大出产国占全球的比重达到70%独揽（见图3），这使得大批商品在实施贸易收尾措施时变得愈加脆弱。

由于现时受到贸易收尾的大批商品，包括对绿色转型、关键时候研发和制造业进入等至关关键的矿物，以及民生不可或缺的食粮等农居品(000061)，因此地缘政治关系垂死导致的大批商品市集割裂，一方面会催生大批商品市集摇荡，引发价钱的大幅波动；另一方面可能使全球环境变得愈加不稳定，对食粮安全、能源安全、经济增长组成威迫，并加多减缓兴盛变化的成本。

（二）国内式样：有用需求不足，国内大轮回存在堵点

对国内经济式样的判断，本次会议延续了12月8日政治局会议的表述，“我国经济回升向好，高质料发展塌实鼓动，现代化产业体系建设取得关键进展，科技立异达成新的突破”。关于经济规复存在的矜重和挑战，12月6日“中共中央召开党外东说念主士茶话会”觉得“国内周期性和结构性矛盾重复”，本次会议指出“有用需求不足、部分行业产能鼓胀、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大轮回存在堵点”，两次会议的内在逻辑保持了一致。总体看，供需适配性欠佳，国内轮回不畅，风险隐患较多，规复基础仍不雄厚。

一是有用需求不足，经济规复经由海潮式和周折式特征显著。2023年一季度受新冠疫情防控转段后需求反弹影响，供给和需求端均出现较快规复，口头和本质GDP辞别从2022年底的3.0%、2.9%大幅擢升到2023年一季度的6.9%、4.6%（两年平均增速）；二季度后供给和需求下行，尤其是受需求端如房地产市集调整加重、民间投资增速持续下行、消耗规复不足预期等因素影响，经济下行压力显著加大；固然三季度有所好转，当季两年平均GDP增速由二季度的3.3%提高到4.4%，但需求不足仍是经济中的主要矛盾，如反应制造业景气景色的PMI指数，其中趋势周期项（反应制造业中耐久变化）持续处于50%的隆替线下方（见图4），标明经济行径较疲弱。

二是新动能濒临突破“时候瓶颈”不休和挑战。频年来我国“高质料发展塌实鼓动，现代化产业体系建设取得关键进展，科技立异达成新的突破”（见图5）。从存量看，“三新”经济（新产业、新业态、新生意模式）快速发展，其加多值占GDP的比重也不竭擢升，2022年达到17.4%（见图6），但新动能王人备规模仍偏低，短期难以弥补传统动能下滑带来的冲击。从增量看，地缘政治垂死和地缘经济割裂趋势下，濒临时候脱钩断链和自主立异能力还不彊的双重不休，新动能的熏陶壮大需要时候和经由。

三是低通胀样式是国内大轮回存在堵点的映射。有用需求不足和供给端部分行业产能鼓胀的并存，一方面会导致供需适配性变差，“需求--价钱--利润--住户收入--需求”国内大轮回初始不畅；另一方面也会在价钱上反应这种供需样式，如由于需求不足和供给结构性鼓胀，2022年以来我国通胀水平持续走低，2023年四季度CPI、PPI同比均出现负增长（见图7），反应国内供需轮回不畅，存在堵点。

四是风险隐患尤其是房地产风险化解压力较大。我国经济正处于从高速增长转向高质料发展的阶段，好多在经济高速发展积攒的风险跟着经济增速的镌汰缓缓庐山边幅目，是风险易发高发期，其中方位政府债务处置风险、中小金融机构风险、房地产市集风险较为典型。由于房地产市集高下贱产业链长，对经济增长、办事、财税收入、住户金钱、金融稳建都具有紧要影响，把柄咱们的测算，2022年房地产经济行径占GDP的比重达到25.3%。2023年房地产市集陆续调整，前三季度国内房地产销售面积较同期高点下落近四成，导致房企三个现款流渠说念——销售回款、高下贱建筑施工企业垫资、企业融资均处于垂死以至断裂状态（见图8），房企负约风险或进一步长远，且容易向财政风险、金融机构风险盘曲，需守住不发生系统性风险的底线。

二、 “五个必须”：深化新期间作念好经济工作的法则性雄厚

会议对频年来作念好经济工作的关键讲授进行了追思，抽象为“五个必须”的法则性雄厚。其中，把高质料发展手脚新期间的硬意念念，把鼓动中国式现代化手脚最大的政治，系初度淡薄。

一是“必须相持把高质料发展手脚新期间的硬意念念”。这与“发展是硬意念念”在逻辑上是世代相承的，只不外高质料发展是新期间赋予的新内涵，而“发展是硬意念念”是我国经济处于马虎型发展阶段的要求。在“量”和“质”中，“量”对马虎型阶段的关键性和进军性更高，在“量”的方针达成后，“质”的擢升更具有决定性，高质料发展也就成为新期间的硬意念念，是首要任务。

二是“必须相持深化供给侧结构性改动和遵循扩大有用需求协同发力”。实施扩大内需计策是派遣外部冲击、稳定经济初始的有用路线，而推动供给侧结构性改动是达成高质料发展的治本之策，把实施扩大内需计策同深化供给侧结构性改动有机联接起来，是积极派遣国表里环境变化、增强发展主动性的遥远之策。因此，会议强调要充分“线路超大规模市集和宽广出产能力的上风，使国内大轮回建立在内需主能源的基础上”，掌执发展的主动性和增强经济的安全性。

三是“必须相持靠改动通达增强发展内生能源”。“改动通达是决定现代中国运说念的关节一招，亦然决定达成‘两个一百年’激越方针、达成中华英才伟大回话的关节一招”，全面深化改动是鼓动中国式现代化的压根能源。会议强调统筹鼓动深脉络改动和高水平通达，不竭自由和发展社会出产力、引发和增强社会活力。

四是“必须相持高质料发展和高水祯祥全良性互动”。这少许是基于世界百年未有之大变局加速演进，强调发展与安全相得益彰、井水不犯河水，既要增强忧患意志、居安念念危，也要奋勉达成二者的动态平衡，打好化险为夷、化危为机的计策主动战。

五是“必须把鼓动中国式现代化手脚最大的政治”。党的二十大明确淡薄，新期间新征途中国共产党的职责任务是“以中国式现代化全面鼓动中华英才伟大回话”。以“最大的政治”为统率，强调聚焦以经济建设为中心、推动高质料发展，是中国式现代化的题中应有之义。

三、“12字”要求：稳中求进、以进促稳、先立后破

关于来岁经济工作若何作念，会议明确淡薄“要相持稳中求进、以进促稳、先立后破 ，多出有益于稳预期、稳增长、稳办事的政策，在转方式、调结构、提质料、增效益上积极高出，不竭巩固稳中向好的基础。”

稳中求进工作总基调是党治国理政的关键原则，亦然作念好经济工作的方法论。党的十八大以来历次中央经济工作会议，恒久相持稳中求进工作总基调。此次会议淡薄“稳中求进、以进促稳、先立后破”“12字”要求，体现了对“稳”与“进”、“立”和“破”辩证关系的深刻把执，以及在“稳中求进”经由中要解雇和相持“先立后破”的要领。

（一）“稳”为“进”创造环境，“进”为“稳”提供能源，以“进”促“稳”

在建设中国式现代化新征途上，外部发展环境不稳定、不细目、难料想成为常态，稳是大局和前提基础，欧洲vodafonegiffgaff在线因此会议淡薄要“多出有益于稳预期、稳增长、稳办事的政策”，巩固和增强经济回升向好的态势，为“进”创造稳定的发展环境。“进”是能源和成见，“在转方式、调结构、提质料、增效益上积极高出”，通过增长方式、经济结构、发展质料、效益擢升等方面的“进”，不竭巩固稳中向好的基础，达成以“进”促“稳”。

（二）先“立”以熏陶增量，后“破”来优化存量

在稳中求进经由中，要相持“先立后破”的方法论情切序，这亦然对我国近些年工作讲授的追思。由于我国正处于新旧动能、新旧产业升级转机的关节期，况兼新动能体量不大，如2022年“三新”经济（新产业、新业态、新生意模式）加多值占GDP的比重唯有17.4%（见图6），尚不行弥补传统动能下落带来的冲击。因此，在稳中求进经由中，要用发展的办法来处分发展中的问题，以熏陶壮大增量来调整优化存量，即先“立”以熏陶增量、发展新动能，后“破”来优化存量、淘汰旧动能。

四、经济方针：巩固和增强回升向好态势，预测GDP方针定在5%独揽

关于市集高度关心的2024年GDP增速方针，会议莫得获胜给出具体数值，要比及2024年两会才会公布，但从会议通稿中如故能读出一些很有真义的信号。如会议淡薄“巩固和增强经济回升向好态势”“多出有益于稳预期、稳增长、稳办事的政策”“奋勉达成经济社会发展各项方针任务”。

将2024年GDP增速方针设定在5%独揽，除了稳增长是高质料发展的前提和应有之义以外，在当下至少还有两点关键原理：一是完成“十四五”商量和2035年方针的客不雅需要；二是稳增长是最大的防风险，是提振信心和预期的利器。

（一）完成“十四五”商量和2035年方针的客不雅需要

原理一：完成“十四五”商量和2035年方针的客不雅需要。会议指出，2024年是实施“十四五”商量的关节一年。把柄“十四五”商量，“十四五”末我国要“达到现行的高收入国度表率”。把柄世行数据，2021年高收入国度东说念主均国民总收入（GNI）的最低门槛为13205好意思元，如果到2025年增速按照往日不同庚限的平均增速测算，我国东说念主均国民总收入GNI或国内出产总值GDP要保持4.2-4.6%的平均增速水平。由于本质和口头增速基本同样，这要求我国本质GDP增速不应低于这个区间（见图9-10）。

达成2035年翻一番：最低本质GDP年均增速为4.7%。把柄2035年前程方针，2035年我国要达成经济总量或东说念主均收入较2020年翻一番，到2035年东说念主均GNI和东说念主均GDP将从2020年的10530、10409好意思元辞别提高到2035年的21062、20820好意思元，对应的最低年均口头和本质GDP增速均为4.73%（见表1）。咱们预测2023年本质GDP增速为5.3%独揽，那么2020-23年四年平均增速为4.7%，恰巧等于最低增速要求。由于我国仍是公布了2021年本质GDP规模和东说念主均收入数据，如果蓄意基期后挪至2021年，那么不错推算出畴昔14年达成2035年翻一番方针的最低增速要求，即东说念主均本质GDP增速和东说念主均GNI增速辞别不低于4.5%和4.2%（见图9-10）。

综合“十四五”商量方针和2035年翻一番方针，加上完成方针的前半期增速宜高不宜低，将2024年增速方针设定在5%独揽，不仅是硬不休，更具有计策性真义。

（二）稳增长是最大的防风险，是提振信心和预期的利器

原理二：稳增长是最大的防风险，是提振信心和预期的利器。稳增长的实质，是要保持一定的收入增速，幸免收入断崖式下落或持续处于失速状态。对一个国度而言，稳增长是口头和本质GDP保持合理增速，最佳是在潜在增速水平隔邻，使每年新增的收入能笼罩债务本息、改善民生福祉和推动社会发展进步；对企业和家庭而言，是要有稳定的利润和收入增长，以偿付债务本息、改进时候、提高生涯质料。稳定的收入，会稳定微不雅经济主体的预期、提振其对畴昔的信心，从而使其投资、消耗行动保持稳定，进而使国民经济增长保持稳定，两者变成正反馈轮回。

现时和畴昔一个时期，我国经济处于从高速增长转向高质料发展的阶段，是风险易发高发期。不仅存量风险会庐山边幅目，而且新的增量风险也会随经济结构调整而往往出现。如会议淡薄“要统筹化解房地产、方位债务、中小金融机构等风险”，恰是基于这种大的配景。上述风险处置均需要国民经济保持一定增速水平，以提供足量的资金来源，用增量收入笼罩存量债务，进而为高质料发展提供稳定的增长环境。因此，稳增长在当下债务处置压力较大的配景下，即是最大的防风险。此外，预期和信心不足一直不休着我国内生需求的规复和膨大，5%独揽的增速方针，自身即是提振微不雅主体预期和信心信号和利器。

五、宏不雅政策：提高政策有用性，更纵脱度维持高质料发展

对来岁的宏不雅政策，会议淡薄三方面的明确要求：一是政策取朝上，财政政策要积极，货币政策要稳健，“要强化宏不雅政策逆周期和跨周期诊疗，陆续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策器具立异和谐和配合”，其中跨周期意在中耐久高质料发展，逆周期意在治理短期需求不足。二是“要增强宏不雅政策取向一致性”，加强财政、货币、办事、产业、区域、科技、环保等政策谐和配合，把非经济性政策纳入宏不雅政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、变成协力。三是更提防预期诱惑的作用，初度淡薄“加强经济宣传和公论诱惑，唱响中国经济光明论”。

2024年宏不雅政策有三个大的特质：一是政策力度总体上是加大的，但更提防政策的“有用性”；二是更提防不同政策取向的一致性和强化协同联动性，注释政策效果对冲和变成合成失误；三是政策活泼性可能提高，政策储备上打好提前量、留出冗余度，视情况出台政策或调整政策力度。

（一）财政政策：限度加力，愈加提防本质质效

会议淡薄积极的财政政策要限度加力、提质增效，与2022年“加力提效”基调世代相承，但表述拓展后，政策指向更为知道明确。一方面2024年财政膨大有望陆续加码，但稳增长的同期要兼顾财政的可持续性，大幅膨大的可能性较小；另一方面财政加力的最终方针在于更好地维持经济高质料发展，因此具体措施方面会议基本围绕“提质增效”张开，致力于于把同样的钱花出更大的效果，通过“用好”政策空间达成信得过的“加力”。

一是预测2024年财政开销有望加速，岁首赤字率设定或相对保守，最终膨大力度将把柄经济式样应时、限度加码。

其一，从历史讲授看，为更好地维持经济增长，疫情前我国广义财政（一般环球预算+政府性基金预算）开销增速时常持平或高于口头GDP增速，但受地盘市集低迷、方位化债压力加多等因素影响，2021-2023年我国广义财政开销增速均低于口头GDP增速（见图11）。为巩固和增强经济回升向好态势，财政“限度加力”将更多体面前开销端提速上，预测2024年广义财政开销增速将擢升至口头GDP增速隔邻。

其二，从政策取向看，2024年财政膨大力度强调“限度”，主要出于两方面酌量：一方面，跟着经济回升向好态势得到巩固和增强，2024年财政增收有基础，政策过度膨大的必要性不彊，而“限度”不错为政策储备打好提前量、留出冗余度；另一方面，受债券刊行、资金拨付、技俩汇报均需要时候，2023年增发的1万亿国债大部分都将于2024年上半年使用，2024年财政本质上已有所膨大、且节律前置。因此预测2024年财政大概率遴荐“岁首保守设定+年中应时限度加码”的方式进行加力。同期会议强调“用好财政政策空间”，在方位政府财政紧平衡、债务化解压力偏大的配景下，现时财政政策空间更多集合于中央层面（见图12），加上中央金融工作会议强调“优化中央和方位政府债务结构”，因此预测2024年财政政策组合可能以“岁首3-3.5%独揽赤字率+3.8万亿独揽新增专项债+年中或限度增发国债”的表情出现。

其三，从本质膨大力度看，在岁首赤字率3-3.5%、专项债券持平于3.8万亿元、2023年增发国债约大概于2024年使用的假设下，狡猾揣摸2024年财政膨大规模较2023年加多7400-14000亿元独揽（见图13）。把柄IMF环球投资1.0独揽的短期财政乘数，预测2024年财政本质扩大规模可拉动GDP提高0.6-1.1个百分点独揽。若国内预期和信心规复偏慢、财政乘数效应低于预期，年中或加多准财政或增发国债0.5-1万亿元独揽，以巩固和增强经济回升向好态势。

二是多措并举提高财政开销使用质效，预测2024年财政对高质料发展规模的维持力度将显著加大。“限度加力”、“用好政策空间”都指向2024年财政政策的要点在于“提质增效”，来岁或愈加提防财政政策的落地质料和实施效果政策，会议淡薄三大抓手。其一，在优化开销结构和落实好结构性减税降费方面，会议辞别淡薄“强化国度紧要计策任务财力保险”、“要点维持科技立异和制造业发展”，这意味着畴昔财政政策将在转方式、调结构、提质料方面将线路更大的积极作用，财政政策对上述高质料发展规模的维持力度有望显著加大。其二，会议淡薄“合理扩地面方政府专项债券用作成本金范围”，这一方面不错放大专项债券的杠杆效应，诱惑更多资金投向“三大工程”等国度紧要计策规模，另一方面有益于处分现时专项债技俩收益持续下落的问题，通过合理扩大维持范围，既镌汰风险又稳定增长。其三，加强财政资金的使用管束亦然财政提质增效的关键妙技。会议淡薄“严格挪动支付资金监管，严肃财经顺序”，“严控一般性开销”，标明畴昔将加强对挪动支付资金和财政开销资金的监管，上述资金的使用管束将愈加表率。这是因为在方位财政进出平衡压力加大的配景下，畴昔中央财政加杠杆将成为财政加力主力，因此有必要加强对挪动支付资金的监管，确保资金使用效率。同期，在兜牢下层“三保”底线的基础下，要严控一般性开销，通过“节流”增强财政可持续性。

（二）货币政策：由精确有劲到精确有用

与2022年经济工作会议表述比较，2023年会议有几个比较大的变化：一是货币政策力度从“精确有劲”变成“活泼限度、精确有用”，政策力度有所弱化，但政策效率提高了；二是保持流动性合理充裕方面，由“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同口头经济增速基本匹配”，变成“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价钱水平预期方针相匹配”；三是结构性器具维持高质料发展规模的范围扩大，诱惑金融机构加大维持力度的规模由“小微企业、科技立异、绿色发展等”扩大到“科技立异、绿色转型、普惠小微、数字经济等”，数字经济是新增规模，且科技立异提前至首位，均反应金融维持高质料发展的力度要显著加大。

1、货币政策总基调：稳健中性

关于流动性总量，会议指出要“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价钱水平预期方针相匹配”。上文咱们建议2024年GDP增速方针设定在5%独揽，价钱水平预期方针方面，往年中央经济工作会议一般设定为3%独揽，再特地加上2个百分点其他市集如资产市集对货币的需求，供应量增速总体在10%独揽。2023年11月货币供应量M2增速为10%（见图 14）。因此，2024年货币流动性合座上是稳定的，与2023年比较莫得太大的变化，货币政策力度合座属于稳健中性。

此外，相对2024年10%独揽的“经济增长和价钱水平预期方针”，2023年“口头经济增速”揣摸在5%独揽，因此2023年社会融资规模、货币供应量增速远高于口头GDP增速（见图14），体现了实体需求的不足和逆周期货币政策的“得力”。

2、货币供应结构：更提防精确有用，提高资金使用效率

从两方面领略：一是增量上加大对高质料发展的维持；二是存量上提高资金使用效率。

增量上，主若是落实好10月份召开的中央金融工作会议精神，持续加强对紧要计策、要点规模和薄弱智力的优质金融服务，作念好科技金融、绿色金融、普惠金融、待业金融和数字金融“五篇大著作”，“诱惑金融机构加大对科技立异、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的维持力度”。近些来，新增贷款结构日渐优化，流向高质料发展规模的资金占比不竭提高（见图15）。

存量方面，主若是积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，固然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质料发展注入新能源(310328)。因此，盘活存量贷款、擢升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面对维持经济增长的真义骨子上是同样的。

3、货币供应量：增速镌汰≠对经济维持力度下落

《2023年三季度货币政策施行阐述》指出，“在经济结构转型升级经由中，不同身分之间当然会有所更迭，干系信贷需求也随之改变和调整”。如在房地产供需关系发生紧要变化的情况下，房地产贷款需求将下落；在严控增量债务情况下，方位政府融资平台贷款将从容偿还，新增贷款减少。传统规模贷款需求减少的同期，这部分资金会部分流向高质料规模，导致贷款增速不一定提高，以至可能会下落，但这并不等于对经济维持力度的镌汰。因此，如果2024年M2增速镌汰，也应在预期之中。

4、货币政策预判：降准降息均有可能

预测货币政策延续宽松样式，不排除陆续降准、降息的可能性。一是现时国内需求不足矛盾依旧杰出，经济规复存在波折和反复，仍需货币宽松加力。如2023年11月CPI再度回落、地产销售保管负增、PMI持续处于50%隆替线下方，标明需求不足仍将对经济规复变成较大钳制，亟待政策加力阻断“弱价钱-弱预期-弱现实”的负反馈轮回。二是实体部门盈利仍矜重和本质利率处于高位，制约了需求规复，实体降成本诉求依旧偏强，本次会议也淡薄要“促进社会综合融资成本稳中有降”。

（三）预期管束：提防诱惑，提振信心

会议初度淡薄要“加强经济宣传和公论诱惑，唱响中国经济光明论”，标明2024年预期管答理有具体行动。把柄经济学表面和国外发达经济体的实践讲授，预期管束确乎很关键，能提拔和增强财政和货币等政策效果。如本轮泰西央行箝制高通胀的经由中，通过加强与市集的疏导、开释央行的政策意图，对稳定中耐久通胀预期起到了比较好的作用，一定进程上镌汰了加息的幅度和对经济增长的毁伤。

然则，好的和有用的预期管束，有一定的要求：一是要加强与市集的疏导，减少决策层与市集之间的信息分歧称性，幸免市集靠料想来判断政策意图；二是预期管束要走在市集预期的前边，用预期管束来诱惑市集预期，具有很强的艺术性和技巧性；三是预期管束开释的预期信号要保持一致性和稳定性，不行安详变化，导致市集预期零散，反而弱化和冲销政策效果。

六、要点任务：推动高质料发展

对来岁的经济工作，会议布局了九大要点任务。这九项要点任务，紧扣高质料发展的关节问题和要点智力，明确具体抓手和处分旅途，体现了收拢主要矛盾、突破瓶颈制约、提防前瞻布局的工作念念路。

（一）现代化产业体系建设：以科技立异引颈

现代化产业体系所以计策性新兴产业为引颈，以实体经济为主体、以产业集群为载体、以产业链条为纽带的各产业谐和会通发展的产业形态及集结体系，是现代化国度和高质料发展的物资时候基础，具有高附加值和宽广的国际竞争力。

在建设现代产业体系方面，会议淡薄了六个方面的要求：一是发展新质出产力，以颠覆性时候和前沿时候催生新产业、新模式、新动能；二是实施制造业要点产业链高质料发展行动，擢升产业链供应链韧性和安全水平；三是纵脱鼓动新式工业化，发展数字经济，加速推动东说念主工智能发展；四是打造计策性新兴产业、开辟畴昔产业新赛说念，如生物制造、生意航天、低空经济等新兴产业，量子、生命科学等新赛说念，并平庸运用数智时候、绿色时候，加速传统产业转型升级；五是加强运用基础商榷和前沿商榷；六是加大金融维持力度，荧惑发展创业投资、股权投资。

（二）扩大内需：变成消耗和投资互相促进的良性轮回

面对国内有用需求不足、部分行业产能鼓胀的矜重和挑战，会议明确淡薄要“引发有潜能的消耗，扩大有用益的投资，变成消耗和投资互相促进的良性轮回”，这意味着跟着国内出产函数濒临的要素条件、组合方式发生深刻变化，扩大内需、增强经济活力的方式也应相应调整。要找准扩大有用需乞降加多优质供给的有机联接点，从而买通经济大轮回的堵点，变成消耗和投资互相促进的良性轮回。

若何领略“消耗和投资互相促进的良性轮回”？消耗和投资是经济增长“三驾马车”中国内需求部分，一般情况下，消耗和投资被孤苦分类以至对立起来，但事实上两者是相得益彰的，在很厚情况下能够产生“1+1>2”的效果。其一，消耗是经济大轮回的开始和特别，投资的最终目的在于幽闲消耗需求，因此投资必须以消耗需求为基础，这么才能变成有用益的投资。其二，消耗是收入的函数，而投资加多会创造更多的办事，临了盘曲为住户收入，从而带动有收入维持的消耗需求。因此必须线路我国超大规模市集和宽广出产能力的上风，以规模扩大、结构升级的内需牵引和催生优质供给，以立异驱动、高质料供给引颈和创造新需求，变成有用需乞降有用供给更高水平的动态平衡，达成国民经济良性轮回。

具体措施方面，本次会议对“有潜能的消耗”和“有用益的投资”淡薄了更多细节。

一是消耗方面，会议淡薄“新式消耗”“大批消耗”和增收三大抓手。其一，熏陶壮大新式消耗，是良性轮回的主要抓手，预测干系规模投资也有望加速。具体包括数字消耗、绿色消耗、健康消耗、智能家居、娱乐旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消耗增长点。其二，传统的新能源汽车、电子居品等大批消耗，需要“稳定和扩大”。主要原因在于频年来汽车、家居等大批消耗增速持偏离趋势水平，政策限度刺激或能起到渔人之利的效果。其三，会议淡薄“加多城乡住户收入，扩大中等收入群体规模，优化消耗环境”，预测来岁提振民企投资措施有望加码、疫情收尾的消耗场景也有望进一步放开，从消耗能力和消耗意愿脱手更好引发有潜能的消耗需求。

二是投资方面，愈加强调“有用益的投资”。2023年以来，国内民间投资增速持续低于消耗增速，而私营部门是住户收入的主要来源，因此民营投资偏弱是经济轮回不畅的主要堵点。围绕这一问题，会议淡薄要扩大有用益的投资，主要有三大抓手：一所以提高时候、能耗、排放等表率为牵引，推动大规模开导更新和消耗品以旧换新，这有益于制造业更新改良投资和下贱消耗品投资需求的开释；二是投资端将向“关节中枢时候攻关、新式基础设施、节能减排降碳”等有较高酬报率和社会效益的规模歪斜，并强调线路好政府投资的带动放大效应，意在通过财税政策引颈民间成本更多参与熏陶壮大新动能；三是会议淡薄“完善投融资机制，实施政府和社会成本协作新机制”，维持社会成本参与新式基础设施等规模建设，预测畴昔政企协作融资模式有望迎来立异发展，民间投资参与国度紧要计策投资建设的能源和渠说念有望加多。

（三）全面深化改动：充分引发民营主体的内生能源和立异活力

深化改动方面，会议强调“要蓄意进一步全面深化改动紧要举措，为推动高质料发展、加速中国式现代化建设持续注入宽广能源”，明确畴昔将在国有企业、民营企业、世界长入大市集、财税金融等要点规模进一步深化改动。在社会预期偏弱的配景下，咱们觉得“促进民营企业发展壮大”将是来岁改动工作的重中之重。

一是提振民营企业主体预期和信心是破损国内大轮回堵点的关节所在。2023年弱预期、弱现实、弱价钱互相强化，是经济规复持续低于预期的主要原因之一，民营主体“躺平”、不肯投资恰是上述轮回最主要的特征。而民营经济在国民经济中具有“56789”的关键性，决定了引发民营主体活力是破损上述轮回的关节所在。

二是重塑民营企业信心要在体制机制上有紧要突破。一方面面前给民营经济吃下的“宽解丸”政策落地显效偏慢，民企赢得感不彊。为提振民企信心，中央频频出台政策文献维持民营经济壮大发展，但在政策落地经由中，出现了上热下冷“施行温差”，好多政策往往“看得见够不着”，停留在文献层面，导致实践层面金融对民企的维持仍大幅低于其对经济社会发展的孝敬。另一方面现时民企预期不稳、信心不足，疫情等短期冲击仅仅诱发因素，民企市局面位、公道竞争环境、可预期政策成见、财产保护轨制才是深脉络原因。如我国民间投资增速自2012年以来步入快速下行通说念，2015年后大部分时候已低于一说念投资增速，也标明“磨铁成针”。因此，重塑民企信心必须在市集化、法治化方面作出紧要表面变革，本次会议淡薄不竭完善落实“两个砥柱中流”体制机制，在市集准入、要素获取、公道王法、权益保护等方面落实一批举措，让民营企业信得过吃下长效“宽解丸”。

（四）防风险：统筹化解房地产、方位债务、中小金融机构要点规模风险

化解风险方面，会议淡薄“持续有用督察化解要点规模风险”“要统筹化解房地产、方位债务、中小金融机构等风险”，“持续”意味着现时和畴昔一段时期化解风险都将是经济工作的要点任务。而本次会议首提“统筹化解”，一方面房地产、方位债务、中小金融机构风险互相交汇，互相传染，需统筹化解；另一方面各地要不可偏废，互相等合，互相维持，化风险和稳增长要作念到世界一盘棋。

1、房地产风险：积极安妥化解，加速构建房地产发展新模式

本次会议将房地产风险置于三大风险的首位，况兼和7月政治局会议一样，不再说起“房住不炒”，阐述现时对房地产风险的爱好进程显著擢升。总基调方面，强调“积极安妥化解”，一方面要加多化解的主动性，另一方面要先立后破，幸免房地产风险的大面积长远。具体有三大抓手：

一是供给端，对民营房企的融资维持有望细化落实。会议淡薄“一视同仁幽闲不同扫数制房地产企业合理融资需求”，延续中央金融工作会议提法。在民营房企融资未出现实质性改善的情况下，预测2024年企业端尤其是民营房企的资金维持政策有望陆续细化落实，“三个不低于”等政策若能实质性落地，将助力民营房企融资环境改善，维持房地产市集供给端的成立。

二是需求端，“三大工程”将加速鼓动，兼顾托底、转型双重功能。2023年以来中央已在屡次关键会议上说起“三大工程”建设，本次会议进一步强调“加速鼓动保险性住房建设、‘平急两用’环球基础设施建设、城中村改良等‘三大工程’”，预测2024年“三大工程”建设有望加速，短期对冲房地产投资的下滑态势，中耐久有益于舍弃房地产“高欠债、高杠杆、高盘活”发展旧模式的缺陷，推动房地产业向新发展模式自若过渡。若2024年政策为“三大工程”建设提供1万亿元独揽的低成本资金，在不酌量将其用于地盘购置的情况下，按照“三大工程”2:7基建和房地产投资比例，将拉动房地产投资提高约7个百分点独揽，有用对冲房地产投资大幅下滑态势。此外，会议强调“完善干系基础性轨制”，预测在房地产市集供求关系发生紧要变化的情况下，要从体制机制等基础性轨制方面构建房地产新发展模式。

2、方位债务风险：经济大省成为统筹化债和经济增长的抓手

方位债务风险方面，会议淡薄“统筹好方位债务风险化解和稳定发展，经济大省要信得过挑起大梁，为稳定世界经济作出更大孝敬”。这意味2024年会兼顾化解债务风险和稳定经济增长双重方针化解，“经济大省要信得过挑起大梁”。在高债务、高风险地区延续拒绝债务增量的同期，要让经济大省加杠杆，承担更大的包袱。本次会议未说起具体的化债措施，但把柄中央金融工作会议和面前方位债务风险情况，咱们觉得畴昔化债要短中耐久联接，安妥化解方位债务风险。

一是预测短期陆续化解局部流动性风险。一方面，部分弱资质区域城投到期和负约风险杰出。把柄万得统计，在不酌量年内刊行债券到期的情况下，2024年城投债券到期规模高达2.93万亿元（存在低估），较2023年加多4858亿元，占存量城投债券的比重高达25%独揽（见图16），加上本年城投债券回售规模急剧攀升约86%，预测这一趋势延续将进一步加重2024年城投平台偿付压力。分地区看，2024年城投债券到期规模高出1000亿元的省市共有11个，况兼主要集合在广义债务率偏高的天津、江苏等省市（见图17），因此短期加速方位政府债务风险化解的必要性增强。另一方面，预测特殊再融资债券刊行受到名额的不休，后续债务重组、金融维持等化债方式值得期待。2023年10月初以来方位政府存量债务化解工作加速鼓动，用于偿还存量债务的特殊再融资债券重启刊行，截止12月12日已有27个省市累计刊行特殊再融资债券1.39万亿元。2022年末方位政府债务名额空间悉数约2.58万亿，假设本年莫得变成新的名额空间，2024年仅剩余约1.2亿元的特殊再融资债券刊行空间，且剩余额度更多集合在北京、上海等经济发达地区（见图18），陆续刊行需通过“回收-再分派”机制向存在一定偿债压力的区域歪斜，因尔后续还需要通过多元化的方式进行化债。后续一揽子化债决策中，金融机构协助贷款缓期降息、债务重组等方式或将陆续跟进，此外央行建立应激流动性金融器具（SPV）、新增政策性金融器具，方位政府和融资平台通过市集化妙技加速盘活存量资产等缓解短期流动性风险的措施也值得期待。

二是中耐久要加速体制机制改动，建立化债长效机制。关节在于厘清政府与市集、中央与方位的关系。其一，加速剥离城投平台的政府融资功能，推动其市集化转型，变成政府与城投平台的知道界限。其二，完善财政治权体系，强化上司事权，减少共共事权，幸免“层层下压”景色，因此预测畴昔中央加杠杆、方位控债务的趋势有望进一步延续，中央以及经济大省将承担更多的稳增长包袱。其三，健全方位税体制建设，加速熏陶方位税源。2016年全面实施“营改增”以后，方位政府第一大税种由营业税（方位独享）变为升值税（央地按5:5比例分享）（见图19），这加重了方位财权和事权的不对等，加上地盘市集低迷配景下，房地产和地盘干系税种占比大幅下落，因此加速熏陶方位税源或是健全方位税体制建设的关键成见。其四，建立同高质料发展相相宜的政府债务管束机制，在化解存量债务风险的同期，将增量债务更多地用于高质料发展规模，幸免“化解一批又新增一批”的问题，处理好举债与发展的关系，信得过达成方位财政的耐久可持续。

（五）区域谐和：把鼓动新式城镇化和乡村全面振兴有机联接起来

会议将“统筹新式城镇化和乡村全面振兴”手脚2024年经济工作的三大关键原则之一，并在2024年关键工作任务单列一个章节进行弘扬。“推动以县城为关键载体的新式城镇化建设”成为城乡会通、区域谐和发展的关键突破点，这意味着新一轮的城镇化建设不同于以往以大城市为中心的城镇化，将愈加侧重以县城为中心的带动效应。主要有几大关心点：一是要破损城乡要素双向流动、对等交换的轨制壁垒，促进发展要素、千般服务更多下乡，领先在县域内拆除城乡二元结构，促进城乡住户收入平衡化和环球服务均等化；二是实施城市更新行动，打造宜居、韧性、智谋城市，这意味着畴昔城市发展的要点不在于加多基础设施规模，而侧重于补足短板弱项，促进城市基设施提质增效。

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